مشاكل الديون الفرنسية – سيناريو كارثي

تتزايد تكاليف الاقتراض في فرنسا مع تزايد وعي المستثمرين حول العالم بمخاطر أزمة ديون عامة شاملة في ثاني أكبر اقتصاد في الاتحاد الأوروبي. وبدأت الضغوط في الأسواق المالية تنتشر خارج حدودها، مما يثير مخاوف من أن يؤدي الخلل السياسي في فرنسا إلى مشكلة إقليمية أوسع نطاقا.

لقد بدأت ذكريات أزمة الديون السيادية التي هددت بقاء العملة الموحدة قبل 15 عاما تطفو على السطح. ولكن هل ستعود الأمور إلى هذا الحد من السوء حقا؟

في الواقع لم تحقق فرنسا ميزانية متوازنة منذ أكثر من 30 عاما. ولم تتمكن من إبقاء عجز ميزانيتها ضمن الحد المتفق عليه مع الاتحاد الأوروبي منذ عام 2019، وذلك بسبب الارتفاع الهائل في تكاليف نظام التقاعد وتحديات أخرى كالتسليح والتحول الأخضر. كما أصبح عبء ديون فرنسا الآن ضخما للغاية، ويتزايد بوتيرة متسارعة، لدرجة أن بعضهم بدأ يخشى عدم قدرتها على سدادها بالكامل.

ولكن ماذا سيحدث إذا تفاقمت مشاكل فرنسا؟ وهل تواجه أوروبا أزمة وجودية أخرى؟ وهل سيتدخل البنك المركزي الأوروبي لإنقاذها بكل ما أوتي من قوة؟ وهل سيكون ذلك كافيا؟

لقد تزايدت مخاوف المستثمرين بشأن المأزق المالي والسياسي في فرنسا بشكل كبير. ولسنوات طويلة، كان المستثمرون ينظرون إلى ألمانيا وفرنسا على أنهما متكافئتان تقريبا من حيث الجدارة الائتمانية: إذ كان الفرق الذي يطلبونه للاحتفاظ بسندات فرنسية لأجل 10 سنوات مقارنة بنظيرتها الألمانية ضئيلا للغاية. ولكن منذ تفشي الجائحة، ومؤخرا منذ رهان الرئيس إيمانويل ماكرون الكارثي على إجراء انتخابات مبكرة قبل عامين، بدأ هذا الفرق بالارتفاع - تدريجيا في البداية، ثم فجأة.

ارتفع معدل الفائدة من 0.55 نقطة مئوية في منتصف سبتمبر إلى 1.45 نقطة مئوية بحلول صباح الاثنين. ولم يبلغ هذا المستوى منذ أزمة الديون عام 2012. وبالقيمة المطلقة، يقترب عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات من 5%، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2008.

وتبلغ المخاوف حدا دفع محافظ بنك فرنسا، إيمانويل مولان، إلى التحذير من ضرورة بذل كل الجهود الممكنة لتجنب أزمة ديون قبل الانتخابات الرئاسية لعام 2027. وقد تنتشر هذه الأزمة في أوروبا.

لقد شهدت فرنسا حالة استثنائية في أوروبا خلال الأسابيع الأخيرة، لكن فروق عوائد السندات السيادية - وهي علاوات المخاطر الخاصة بكل دولة والتي يطلبها المستثمرون - بدأت تتسع أيضا بالنسبة لإيطاليا وبلجيكا واليونان. وتشير الدلائل إلى أن الأسواق تتجه نحو مزيد من التشاؤم تجاه أوروبا عموما نتيجة لذلك: فقد سجلت العملة الموحدة أدنى مستوى لها في 17 شهرا مقابل الدولار يوم الاثنين.

تكمن المشكلة في أن أسعار السندات - التي تتحرك عكسيا مع العوائد - قد تنخفض بسرعة عندما يعيد المستثمرون تقييم المخاطر. كما أن هيكل ملكية الدين الفرنسي قد يفاقم عمليات البيع. فعلى عكس إيطاليا، حيث تُدار معظم الديون الحكومية محليا، فإن أكثر من نصف الدين الفرنسي مملوك لمستثمرين أجانب يميلون إلى الانسحاب بسرعة أكبر عندما تسوء الأوضاع.

قالت شركة سوميتومو ميتسوي دي إس لإدارة الأصول، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول في اليابان، في نهاية الأسبوع إنها باعت جميع ديونها الفرنسية. وفي حالة المبيعات المتسارعة ــ أو ما هو أسوأ من ذلك، المبيعات القسرية ــ فإن خطر انتقال العدوى إلى البلدان الأعضاء الأخرى في منطقة اليورو يرتفع بشكل أكبر.

وقد أثار اتساع ما يسمى بالفروقات بين عوائد السندات السيادية الوطنية تساؤلات حول قدرة البنك المركزي الأوروبي على وقف هذا التدهور وكيفية ذلك. وتسمح أداة حماية انتقال العائدات (TPI) التابعة للبنك المركزي الأوروبي بشراء السندات الحكومية في السوق الثانوية لمواجهة ديناميكيات السوق "غير المبررة والفوضوية"، ولكن بشروط محددة.

وقبل استخدام هذه الأداة، يتعين على البنك التأكد من أن الدولة المعنية تتبع سياسات مالية واقتصادية سليمة ومستدامة. وبالنسبة لفرنسا، سيتطلب ذلك إجراءات تعديل واسعة النطاق، يكاد يكون من المستحيل تنفيذها قبل انتخابات عام 2027.

وقال كبير الاقتصاديين في شركة أليانز غلوبال إنفستورز، كريستيان شولتز: "من المرجح أن يتطلب تقديم المساعدة التزاما حقيقيا بالاستقرار، من خلال الانضباط المالي أو الإصلاحات أو كليهما. ولن يكون الحصول على هذا الدعم أمرا سهلا من الناحية السياسية".

في الواقع يمكن للبنك المركزي الأوروبي، نظريا، أن يتدخل باستخدام ميزانيته العمومية. ففي العامين الماضيين، سمح للسندات التي اشتراها خلال سنوات "التيسير الكمي" بالخروج من ميزانيته العمومية عند انتهاء أجل استحقاقها. وقد أجبر ذلك الحكومات على إعادة تمويل الديون المستحقة في الأسواق. وهذا بدوره يزيد من صافي المعروض من السندات في السوق، ويزيد من الضغط التصاعدي على العوائد.

ويرى كارستن برزيسكي، الرئيس العالمي لأبحاث الاقتصاد الكلي في بنك آي إن جي، أن البنك المركزي الأوروبي يمكنه "إيقاف التشديد الكمي مؤقتا وإعادة استثمار السندات المستحقة في محفظته بمرونة، ما يرسل إشارة إيجابية إلى أسواق السندات".

وقد طُرح هذا الاحتمال أيضا يوم الاثنين في مقال رأي كتبه لورينزو بيني سماغي، العضو الإيطالي السابق في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. كما أنه يُمثل جوهر دعوة جان لوك ميلانشون، مرشح اليسار المتطرف للرئاسة في فرنسا، للبنك المركزي الأوروبي لتجميد جزء من ديون الحكومات.

يقول المحللون إنه في حال تأثرت المنطقة ككل، قد يلجأ البنك المركزي الأوروبي إلى أداة أخرى قوية وفعّالة، ألا وهي أسعار الفائدة، لخفض تكاليف الاقتراض.

وكتب محللون في مجموعة ميتسوبيشي يو إف جيه المالية في مذكرة حديثة: "لا يزال تحرك البنك المركزي الأوروبي يبدو بعيد المنال، لكن الخطوة الأولى ستكون التراجع عن بعض الزيادات المتوقعة في السوق". وقد قلّصت الأسواق بالفعل رهاناتها على مزيد من التشديد النقدي، إلا أن رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، حرصت على إبقاء الباب مفتوحا أمام المزيد من رفع أسعار الفائدة في مؤتمرها الصحفي الأخير. ومع بلوغ التضخم في منطقة اليورو أعلى مستوى له في 3 سنوات عند 3.8% في سبتمبر، ستكون هناك حدود لمدى مرونة فرانكفورت في هذا الشأن.

ما هو السيناريو الكارثي؟

أوضح روبن بروكس، الباحث البارز في معهد بروكينغز، في منشور حديث على منصة Sub-stack، لا يمكن للبنك المركزي الأوروبي التسرع في تقديم كل خطة إنقاذ. وأضاف: "لا بد من فترة من التريث، كلاعب مبتدئ يتظاهر بالتردد. وهذه هي الفترة التي نمر بها الآن".

لكنه أضاف أنه إذا كان دعم فرنسا هو السبيل الوحيد للحفاظ على وحدة اليورو، فسيفعل ذلك - حتى لو كان ثمنه "رعبا حقيقيا في ألمانيا وبقية دول شمال أوروبا".

المصدر: Politico

المقالة تعبر فقط عن رأي الصحيفة أو الكاتب